Jane Street 채권 투자설명서의 주요 내용과 시사점

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  • 비공개 성향이 강한 Jane Street가 채권 발행 과정에서 일부 재무·운영 정보를 공개하면서, 이 회사의 시장 점유율·수익성·리스크 관리 규모가 드러남
  • 2023년 Jane Street는 북미 주식 거래의 10.4%, 미국 ETF 거래의 14%, 유럽 ETF 거래의 20%를 차지했고, 고정수익 ETF 1차 시장 활동에서는 41%를 담당함
  • 순거래수익은 2023년 $10.5bn, 2024년 1분기 $4.4bn에 달했고, 총수익은 $21.9bn으로 전년 대비 34% 증가함
  • 총자산은 34% 늘어 $140.2bn이 됐으며, 자본의 약 80%는 직원 지분에서 나오고 2024년 1분기 이후 멤버 지분은 $24bn 이상으로 증가함
  • 높은 보상, 낮은 이직률, 중앙집중식 리스크 장부, 옵션 헤지, 15% 유동성 버퍼가 성장의 기반이지만, 자체 리스크 통제가 급격한 변동성에서는 수익 기회를 제한할 수 있음

채권 투자설명서가 드러낸 Jane Street의 규모

  • Jane Street는 Millennium 및 전 직원 2명을 상대로 한 소송에서 보이듯 영업 비밀 유출에 민감한 회사임
  • 최근 몇 년간 자본 조달에 부채를 더하면서, 대출기관이 기대하는 수준의 공시가 필요해짐
  • 최신 채권 매각 투자설명서를 통해 시장 활동, 재무, 자본, 보상, 리스크 관리 일부가 드러남
  • 전체 문서는 공개되지 않았고, 문서별 미세한 차이로 유출자를 식별할 가능성 때문에 워터마크와 메타데이터를 확인·제거했다는 설명이 붙음

주식·ETF·옵션으로 커진 시장 발자국

  • Jane Street는 2023년 북미 주식 거래의 10.4% 를 차지한 것으로 추정함
    • 2022년 7.6%에서 상승함
    • Citadel Securities는 미국 주식 시장 거래량의 23%를 차지한다고 밝힘
  • 전 세계적으로는 20개국 이상에서 전체 거래의 2% 이상을 차지한다고 봄
  • 2023년 옵션 명목 거래액은 $32tn으로, Options Clearing Corporation 계약 전체 거래량의 약 7.6%에 해당함
  • ETF 시장조성에서는 존재감이 더 큼
    • 2023년 월평균 ETF 거래량은 $527bn
    • 미국 ETF 거래량의 약 14%, 유럽 ETF 거래량의 20%를 차지함
    • 연간 기준 $6.3tn으로, 2023년 London Stock Exchange 전체 거래량의 약 5배임
  • ETF 주식의 생성·환매를 가능하게 하는 전문 시장조성자 authorized participant로도 중요해짐
    • 미국 상장 ETF 1차 시장 활동의 24%
    • 국제 주식 ETF의 28%
    • 미국 주식 ETF의 12%를 차지함

고정수익 ETF에서 채권 거래로 확장

  • Jane Street는 고정수익 ETF 1차 시장 활동의 41% 를 차지함
  • 고정수익 ETF 시장조성 경험은 채권 재고 확대와 기초 채권 시장 유동성 제공으로 이어짐
  • 2023년 전 세계 포트폴리오 거래량은 약 $179bn임
    • 일반적인 바스켓 크기는 $10mn~$1,000mn
    • 일반적인 구성 종목 수는 10~1,000개임
  • TradeWeb, Bloomberg, MarketAxess 같은 전자 플랫폼과 협력해 포트폴리오 거래 상품을 개발·개선함
  • 채권 거래의 전자화는 Jane Street 사업에 우호적인 흐름임
    • 미국 투자등급 채권의 전자 거래 비중은 2021년 34%에서 2023년 42%로 증가함
    • 미국 하이일드 채권의 전자 거래 비중은 2021년 25%에서 2023년 31%로 증가함
  • 일부는 Jane Street 같은 AP가 시스템적으로 중요해졌다고 봄

수익성과 인당 생산성

  • 2023년 순거래수익은 $10.5bn이고, 2024년 1분기 순거래수익은 $4.4bn임
  • 이익률은 70%를 넘었고, 순거래수익은 4년 연속 $10bn을 초과함
  • 2023년 총수익은 $21.9bn으로 전년 대비 34% 증가해 기록을 세움
    • 주요 글로벌 투자은행 전체의 주식·채권·통화·상품 거래 수익 합계의 7분의 1에 해당함
  • Goldman Sachs는 2023년 시장조성 순수익 $15.8bn을 냈지만, 훨씬 큰 대차대조표와 인력을 보유함
  • 2023년 말 Jane Street 직원 수는 2,631명임
    • 직원 1인당 평균 순수익은 거의 $4mn
    • 조정 EBITDA 기준 직원 1인당 $2.83mn
    • 실제 트레이더 482명 기준으로는 트레이더 1인당 거의 $22mn
  • Goldman Sachs 전체 기준 직원 1인당 평균 수익은 2023년 $213,000임
  • 수익은 특정 거래 하나에만 의존하지 않는 형태로 분산돼 있음
    • 아시아는 2023년 순수익의 14%를 차지했고, 2022년 12%에서 상승함
    • 채권·상품·옵션은 2023년 수익의 45%, 주식과 기타는 55%를 차지함
    • 2022년에는 각각 57%, 43%였고, 주식 도매 사업 성장 영향으로 추정됨

대차대조표와 자본 구조

  • 총자산은 34% 증가해 $140.2bn에 도달함
  • 위험 보유를 오래 피하려는 순수 고빈도 거래 회사와는 다른 성격을 보여주는 수치임
  • 총자산 규모는 Virtu의 거의 14배임
  • Jane Street는 속도와 기술이 중요한 퀀트 성향의 회사이지만, Citadel Securities 등 자주 비교되는 회사들보다 사람 주도 성격이 더 강하다고 평가됨
  • 회사 자본의 약 80%는 직원 지분에서 나옴
    • 2023년 말 직원 지분은 $21.3bn으로 증가함
    • 최근 4년간 유보이익이 증가에 기여함
  • 최근 몇 년간 장기 차입도 일부 추가됨
  • 강한 1분기 실적 이후 멤버 지분은 $24bn 이상으로 증가함

보상, 이직률, 운영 구조

  • 2023년 공개된 보상·복리후생 총액은 $2.4bn임
    • 직원 1인당 평균으로는 $900,000 이상임
  • 최근 2년간 이직률은 6%에 그침
  • Jane Street는 낮은 이직률을 고도로 협업적인 문화, 지적 호기심, 낮은 위계, 장기 지향, 인재 채용·유지 방식의 성공과 연결함
  • 정규직이면서 양호한 지위의 equity unit holder는 40명이고 평균 재직기간은 16년임
  • 회사에 남아 있는 유일한 창업자는 Rob Granieri임
  • 내부자들은 회사가 대략 30~40명의 시니어 임원에 의해 기능적으로 운영된다고 봄
  • Jane Street 자체 설명에 따르면 조직은 여러 관리·리스크 위원회로 구성된 기능별 구조임
    • 각 위원회는 전사 전략과 리스크 관리를 담당함
    • 각 트레이딩 데스크와 사업부는 equity unit holder가 운영함
    • 이들은 일상 운영에 적극 참여하고 장기 성공을 위한 신중한 리스크 관리 이해관계를 가짐

리스크 관리와 방어적 운용

  • Rob Granieri는 이전에 “매일 아직도 생존을 위해 싸우고 있다고 생각하며 출근한다”고 말한 바 있음
  • Jane Street는 14명이 모니터링하는 중앙집중식 리스크 장부를 운영함
  • 여러 트레이딩 데스크와 회사 전체의 꼬리위험 및 개별 익스포저 관리를 위해 옵션을 적극 사용함
  • 재난적 이벤트에 대비해 out-of-the-money put을 매입함
    • 큰 가격 괴리에서 포지션을 보호하는 것만이 목적은 아님
    • 평소보다 더 크게 거래할 유동성과 리스크 수용력을 확보해 고객과 시장에 유동성을 제공하려는 목적도 있음
  • 몇 년 전 Jane Street는 심각한 시장 하락에 대비하기 위해 out-of-the-money put에 연간 약 $50mn~$75mn을 쓴다고 밝힌 바 있음
  • 2023년 “기타 비용”은 $359.3mn이었고, 손익계산서에는 해당 비용이 어디에 반영됐는지 명확히 표시되지 않음
  • 별도의 유동성 버퍼도 유지함
    • 거래 자본의 약 15% 규모
    • 주된 거래와 일일 레버리지를 확보하는 프라임 브로커리지 밖에 보유함
    • 2023년 평균 $4.1bn
    • 현금, 머니마켓펀드, Treasury bills, reverse repo 형태로 지주회사 레벨에서 보유함
  • 보상은 개인 손익이나 데스크 수익보다 회사 전체 기여에 따라 지급하려고 함
    • 리스크 관리와 비거래 기능 기여가 중요하게 반영됨
  • 리스크 관리는 자체적으로도 위험 요인임
    • 트레이딩 데스크에서 나가는 메시지에 사전 설정된 리스크 통제를 적용함
    • 이 통제는 지연시간을 추가해 급격한 시장 변동성에서 수익 기회를 제한할 수 있음
    • 특정 전략이 사전 리스크 한도를 위반해 일시 중단되면, 빠르게 재개하더라도 잠재적 상승 여력이 줄어들 수 있음

성장 계획과 경쟁 구도

  • Jane Street의 OCaml 중심 인력은 회사가 큰 장기 전략 계획보다 해마다 반복·진화하는 방식을 따른다고 말함
  • 회사는 공개적으로 계획을 논의하는 것을 선호하지 않음
  • 채권 투자설명서의 향후 이니셔티브는 비교적 모호함
    • 전반적인 속도 향상
    • 주식 도매 사업 확대
    • 옵션 도매 진입
    • 고정수익 거래 추가 확장
  • Wall Street에는 한때 압도적으로 보였던 회사들이 실패한 사례가 많다는 경고가 붙음
  • Goldman Sachs 같은 회사들은 Jane Street를 견제하는 데 특히 관심이 있는 것으로 전해짐

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GN⁺   [-]
Hacker News 의견들

  • Jane Street는 직원 브랜딩의 훌륭한 모델로 자주 이야기함
    광고와 후원을 잘 배치하고, 예를 들어 https://www.youtube.com/user/standupmaths 같은 곳이 있음
    꽤 괜찮은 품질의 팟캐스트 Signals and Threads(https://signalsandthreads.com/)도 만들고, 매달 퍼즐(https://www.janestreet.com/puzzles/current-puzzle/)도 꾸준히 냄
    이 정도 브랜딩 투자는 큰 규모에서나 말이 된다고 봤는데, 직원이 겨우 약 2,500명이라는 게 좀 의외임

    • Jane Street는 훨씬 작을 때부터 이런 걸 해왔음
      직원이 300명쯤일 때 인턴을 했는데, 그때도 이미 훌륭한 고용주 브랜드를 적극적으로 키우고 있었고, 지난 10년 동안 정말 잘 작동한 듯함
      전반적으로 당시 규모에서는 “관례적으로” 말이 안 되는 일을 많이 하려 했고, 그게 성과로 이어졌다는 인상이었음
      예를 들어 인턴십 프로그램은 회사 규모에 비해 꽤 컸고, 약 50명 정도였던 듯하며, 행사·강연·수업·그룹 프로젝트 등 대형 기술 회사에서나 기대할 만한 구조를 갖추고 있었음
      또 자체 빌드 시스템인 Jenga, 이후 Dune, 자체 코드 리뷰 시스템 같은 도구도 많이 내부에서 만들었음
      대부분은 낭비적인 NIH로 보겠지만, 오히려 순이득이었다고 확신함
      그들이 절대적인 생산성뿐 아니라 엔지니어 1인당 생산성에서도 뛰어났던 건 그렇게 많은 것을 직접 만들었기 때문이지, 그럼에도 불구하고가 아니었다고 봄
      채용 노력에도 같은 원리가 적용됐을 것 같음
      인턴십에서 가장 크게 배운 건 소프트웨어 업계의 통념 중 상당수가 꼭 필요하거나 참인 것은 아니라는 점이었음
      Jane Street의 코드 리뷰 방식에 관한 흥미로운 발표도 있음: https://www.janestreet.com/tech-talks/janestreet-code-review...
    • 예전에는 NYC Meetup 장면에서도 매우 활발했음
      그때도 OCaml 같은 이국적인 기술을 쓰고 있었는데, 그 자체가 일종의 마케팅이자 채용에 도움이 됨
      도덕적 거리낌은 별개로, 일하기에는 정말 흥미로운 곳일 것 같음
    • 직원 1인당 매출이 아마 중견 회사 하나의 매출과 비슷할 것 같음
    • 큰 금융기관의 연구개발 조직과 이야기할 때 Jane Street의 채용 활동을 특히 예로 들었음
      일부 강한 개발자들이 좋아하는 변두리 기술을 쓰는 전략도 언급했는데, OCaml, Lisp, Rust, Erlang 같은 것들임
      처음 Jane Street를 들었을 때는 Yaron Minsky가 MIT 같은 곳을 직접 돌며 소수만 정성 들여 뽑으려는 회사처럼 들렸음
      나중에는 이런 블로그도 있었음: https://blog.janestreet.com/author/yminsky/
      기억나는 유일한 부정적 요소는 악명 높은 FTX와 Alameda Research에 Jane Street 출신들이 책임자로 있었다는 점임
      그 사람들이 대학 때부터 이미 과도하게 반사회적·자기애적 사고에 빠져 있었는지, 아니면 인턴십과 근무 경험이 영향을 줬는지는 모르겠음
    • Jane Street의 마케팅 부서 사람과 연락해보고 싶음

  • 런던 사무실에서는 카페테리아 위 조명 간판 Food Bar에서 d가 꺼져 있어서 “Foo Bar”처럼 보인다는 소소한 잡학이 있음

  • 정량 금융에서 일하고 있고, 몇 년 전부터 직장에서 OCaml을 쓰고 싶었음
    다만 Jane Street처럼 잘 발달한 독점 코드베이스와 내부 도구가 있는 회사가 아니라면, 정량 개발 분야에서 널리 받아들여진 다른 언어만큼 생산적이게 해줄 생태계가 부족하다고 느낌
    아쉬운 일이고, 마지막으로 살펴본 지는 조금 됐음

    • Jane Street의 base, core, async 라이브러리를 쓰면 필요한 도구의 대부분은 이미 갖춘 셈임
    • 고용주 입장에서 직원 이직을 줄이려 한다면 꽤 영리한 선택임
      OCaml 알고리즘 개발 에이스가 됐다고 해도, 어디로 이직할 수 있겠음?
    • 나도 정량 금융에 있음
      F# 을 써봤는지 궁금함
      우리는 쓰고 있고 매우 만족함
    • 첫 정량 금융 직장을 구하려면 어떤 팁이 있을까?
      C++ 학습은 필수인가?

  • 2023년 말 기준 Jane Street 직원이 2,631명이고, 회사 자본의 약 80%가 직원 지분에서 나오며 그 규모가 2023년 말 213억 달러까지 불어났다는 부분이 놀라움

    • 평균으로 계산하면 1인당 800만 달러가 됨
      여기에도 파레토 분포가 적용되는지 궁금함
      예컨대 직원 1%, 즉 26명이 부의 절반인 100억 달러를 보유하는 식인지 보고 싶음
    • 조금 더 아래에 핵심이 있음
      진짜 돈은 꼭대기에 있고, 채권 투자설명서에 따르면 Jane Street에는 “정규직이며 양호한 지위에 있는 지분 단위 보유자”가 40명 있고 평균 근속은 16년임
      그중에는 Jane Street 출신이 부자 명단에 보이지 않더라도 적어도 몇 명의 억만장자가 있을 것임
      다른 파트너십과 비슷하게 들림
      꼭대기의 소수가 지분을 제공하고 이익 배분을 받으며, 그 아래 수천 명은 급여를 받는 구조임
    • 미국 자본주의의 정점 중 하나가 사실상 노동자 협동조합이라는 말인가?

  • FT 댓글란의 인상적인 문구임
    비싼 차를 취미로 몰고 망가뜨리는 친구가 한 번 상기시켜줬는데, 코스 설계, 즉 연구와 브레이크, 즉 위험 관리가 성공적인 레이스의 필수 조건이라는 것임
    기업이 이걸 잊으면 재앙이 벌어진다는 점도 떠올리게 함, 예컨대 Boeing처럼

  • Jane Street가 OCaml의 꿈을 살려줘서 좋아하지만, 어떤 회사도 특히 자동화 영역에서 이 정도 영향력을 가져서는 안 된다고 봄
    아마 좋은 결말은 아닐 것 같음
    한편으로는 이들의 우위가 뭔지 정말 알고 싶음
    OCaml 이상일 텐데, 그래도 혹시 모르겠음

    • 어떤 영향력을 말하는 건가? 돈을 많이 버는 것 자체?
      기사만 보면 ETF와 비슷한 상품의 시장 조성에서 많이 버는 듯함
      그건 극도로 경쟁적인 시장이고, 가격 측면에서는 필연적으로 바닥을 향한 경쟁임
    • OCaml은 그들이 뽑는 사람들의 증상에 가깝다고 봄
      대부분의 회사는 OCaml이나 Haskell 개발자를 뽑고 싶어 하지 않음
      너무 비쌀 것이라 두려워하고, 명확한 사고가 필요하니 밑바닥 개발자를 뽑을 수 없기 때문임
      최고의 사람을 뽑고 그만큼 지불할 의지가 있다면 더는 문제가 아님

  • Jane Street 관련 OCaml 이야기가 나올 때마다 지금쯤 직원이 30~40명 정도일 거라고 생각했음
    그런데 2,613명이라니

    • OCaml 코드베이스를 유지하는 데만 30~40명 이상은 필요할 것임
      보너스, 급여, 매수, 매도, 벤더 결제, 건물 유지관리 등의 기본 단위가 OCaml 코드 줄 수가 아니라면, 적어도 1,000명 정도는 될 거라고 봤을 듯함
    • 대부분은 개발자들이 만든 도구를 쓰면서 서류 처리와 소프트웨어가 뒷받침하는 분석 업무를 많이 할 것 같음

  • 기억이 맞다면 Jane Street가 단연 OCaml의 가장 대표적인 성공 사례 아닌가?
    여기서 Blub 역설이 작동하는 걸까?

    • Jane Street와 OCaml의 관계는 WhatsApp과 Erlang의 관계에 가까울 수도 있음
      많은 이들이 WhatsApp의 작은 팀 성공을 Erlang과 FreeBSD라는 기술 스택 덕으로 돌렸음
      실제로는 정말 똑똑한 사람들을 뽑았고, 그 사람들이 Erlang을 선택했을 가능성이 큼, eJabberd 때문이었을 수 있음
      하지만 다른 언어를 썼어도 똑같이 성공했을 수도 있음
      Jane Street가 OCaml을 쓰고 있고 멈출 이유가 없는 건 맞지만, 다른 언어를 썼어도 성공했을 가능성도 충분함
      처음에 왜 OCaml을 선택했는지 전체 맥락을 모르니 판단하기 어려움
    • 단순한 대표 사례 이상임
      Jane Street는 OCaml 생태계에 많은 기여를 했고, 그들이 없었다면 OCaml은 지금과 달랐을 것임
    • 어떤 면에서 Blub 역설이 작동한다는 건지 궁금함
      그 역설은 표현력이 N 수준인 언어에 익숙한 개발자가 N+ 수준 언어가 더 낫다는 건 알아보지 못하고, N- 수준 언어가 낮다는 것만 알아본다는 뜻임
    • 90년대와 2000년대에는 CSFB 정량 팀이 F# 을 선택했음
      불변성과 함수형은 합리적인 선택이지만 대중적이지 않을 뿐임
      요즘은 덜 인기 있는 언어로 금융 사업을 시작하거나 운영하는 것 자체가, 말 그대로 덜 인기 있음
    • Jane Street는 OCaml을 하는 몇 안 되는 회사 중 하나라서 알게 됐을 뿐임

  • 어제 Reddit의 /r/ExperiencedDevs에서 “요즘 최고의 엔지니어가 있는 곳으로 알려진 회사는 어디인가? 이력서에 그 회사가 있으면 자동으로 뛰어나다고 가정할 만한 곳은?”이라는 글이 있었음
    답 중 하나가 Jane St. 였고, 훌륭한 엔지니어를 배출하는 듯함

    • 애초에 어디서 일하든 훌륭한 엔지니어가 됐을 사람들을 채용하는 데 매우 뛰어난 것일 수도 있음

  • https://archive.ph/d0hvk

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