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GN⁺: 5억에 팔렸지만 아무것도 얻지 못한 사건 (2021)

 (fundablestartups.com)
1P by neo 9달전 | favorite | 댓글 1개

팬듀얼 창업자들의 손실

  • 팬듀얼(FanDuel)은 2018년 7월 패디 파워 벳페어(Paddy Power Betfair, 현재 Flutter로 알려짐)에 4억 6,500만 달러에 인수됨.
  • 표면적으로는 팬듀얼 창업자와 직원들에게 큰 승리처럼 보이지만, 두 주요 투자자가 강력한 청산 선호권을 가지고 있어 대부분의 창업자와 직원들은 이 거래에서 아무것도 받지 못함.

청산 선호권이란?

  • 청산 선호권은 투자 조건서에서 가장 중요한 조항 중 하나로, 인수 시 누가 먼저 얼마나 지급받을지를 결정함.
  • 투자자들은 상당한 위험을 감수하기 때문에 인수와 같은 청산 이벤트 발생 시 'VIP' 대우를 받아 선불로 지급받기를 기대함.
  • 직원들은 모든 우선주 투자자들이 자신들의 몫을 가져간 후에야 수익을 받을 수 있음.

청산 선호권 조항

  • 청산 선호권에는 두 가지 구성 요소가 있음. 첫 번째는 선호 배수로, 투자자가 투자 금액의 특정 배수를 받는다는 것을 의미함.
  • 두 번째 구성 요소는 참여권으로, 선호 배수 지급 후 추가 수익을 가져갈 수 있는지 여부를 결정함.
  • 아래 간단한 3x3 행렬은 청산 선호권이 어떻게 작동하는지 간략하게 보여줌. 건강한 스타트업은 좌측 하단의 조건을 얻을 수 있으나, 그렇지 못한 스타트업은 우측 상단으로 조건이 기울 가능성이 높음.

팬듀얼 창업자들에게 미친 청산 선호권의 영향

  • 팬듀얼 창업자들이 자금을 모집할 때, 두 주요 투자자는 인수 시 처음 5억 5,900만 달러를 받을 권리를 가진 청산 선호권을 받음.
  • 창업자와 직원들은 인수 금액이 5억 5,900만 달러를 초과할 경우에만 지급받을 수 있었기 때문에, 패디 파워 벳페어의 인수 금액이 4억 6,500만 달러에 불과했기 때문에 아무것도 받지 못함.

창업자들이 거래를 막지 못한 이유

  • 창업자들이 이런 끔찍한 거래를 왜 했는지 의문이 들 수 있음. 현실은 창업자들이 같은 두 주요 투자자에게 드래그 어롱(drag along) 권리를 부여했기 때문에 거래를 막을 수 없었음.
  • 드래그 어롱 권리는 다른 주주들이 이 두 투자자의 결정을 받아들이도록 강제함. 창업자들이 드래그 어롱 권리가 행사되고 자신들이 손해를 보는 것을 막을 수 없다는 통지를 받았을 때의 심정을 상상해보라.

건강한 스타트업 구축의 교훈

  • 모든 창업자는 이 재앙적인 시나리오에서 건강하고 자금 조달이 가능한 스타트업을 구축하는 것의 중요성을 배워야 함.
  • 건강하고 활기찬 스타트업은 자금 조달 시 더 많은 투자자를 끌어들이고, 경쟁은 창업자들에게 더 창업자 친화적인 조건을 협상할 수 있는 지렛대를 제공함.
  • 건강한 스타트업은 더 나은 평가, 조건을 받고, 훨씬 적은 노력으로 자금을 조달함.
  • 건강한 스타트업을 구축하는 것은 훌륭한 실행을 필요로 함. 훌륭한 실행은 올바른 방식으로 수십 가지 작업과 프로세스를 수행하는 것을 포함함.
  • 스타트업 훈련에 대해 자세히 알고 싶다면, 기본 계층에 위치한 '스타트업 지불금을 세 배로 늘리는 7가지 열쇠'를 시작으로 추천함.

GN⁺의 의견

  • 청산 선호권은 스타트업 투자에서 흔히 볼 수 있는 조항이며, 투자자들이 자신들의 투자를 보호하기 위해 사용함. 이는 특히 벤처 캐피탈이나 엔젤 투자자들에게 중요한 조건임.
  • 팬듀얼 사례는 창업자들에게 투자 조건을 신중하게 검토하고 협상하는 것의 중요성을 강조함. 특히 드래그 어롱 권리와 같은 조항은 주주들의 결정권에 큰 영향을 미칠 수 있음.
  • 스타트업이 자금을 조달할 때, 투자자와의 협상 과정에서 법률적 조언을 구하는 것이 중요함. 이는 잠재적으로 불리한 조건으로부터 창업자의 이익을 보호할 수 있음.
  • 스타트업이 건강한 성장을 유지하고, 좋은 평가를 받으며, 유리한 조건으로 자금을 조달하기 위해서는 탁월한 실행력이 필수적임. 이를 위해 스타트업 교육 프로그램과 멘토링이 도움이 될 수 있음.
  • 이 기사는 스타트업 창업자들에게 투자와 관련된 위험을 인식하고, 자금 조달 과정에서 발생할 수 있는 복잡한 문제들을 이해하는 데 도움이 될 수 있음.
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neo 9달전  [-]
Hacker News 의견

  • Lessons Learned: Build a Very Fundable Startup

    • 건강하고 투자 유치가 가능한 스타트업 구축의 중요성: 건강한 스타트업은 투자자 유치 시 더 많은 관심을 받으며, 이는 창업자에게 유리한 조건 협상의 레버리지를 제공함. 건강한 스타트업은 더 나은 평가를 받고, 더 좋은 조건으로 자금을 조달하는 데 덜 애를 먹음.

  • 개인적인 경험: 현재 참여 중인 스타트업은 자본 지출 의무를 이행하지 못하고 있음. 몇 년 전 투자자로부터 상당한 자본을 조달하여 당분간 운영할 수 있었지만, 실적이나 KPI가 없고, 인상적인 기술을 개발했음에도 수익 창출에 실패함. 주요 이해관계자의 완벽주의적 태도가 문제 중 하나임. 현재 자금 조달 라운드는 어둡게 보이며, 투자자들에게 불리한 조건의 투자 제안이 나올 것으로 예상됨. 개발자들을 동기 부여하기 위해 주식 옵션을 제공하고 있으며, 밀린 급여와 미래의 지급금을 주식으로 전환해달라고 요청받음. 회사의 재무 상태나 다른 투자자들의 조건에 대한 투명성을 요구했을 때, 대답은 항상 '아니오'였음. 이는 사실상 20만 달러 이상의 투자를 회사에 하라는 요청과 같으며, 재무 상황이나 다른 투자자들에게 제공된 조건에 대한 통찰 없이 보통주를 받고 급여를 포기하라는 것임. 이전에 스타트업에 유리한 조건으로 일했던 것을 고려하면 현재 상황은 더욱 실망스러움. 전반적으로 독성이 있는 환경이며, 미래는 밝지 않음. 스타트업의 아름다운 면과 끔찍한 면을 모두 경험한 바 있으며, 끔찍한 면이 더 자주 나타남.

  • 벤처캐피탈리스트(VC)의 관점에서 본 청산 선호권(liquidation preference):

      1. 1배수 청산 선호권은 공정하며 투자자 보호를 목적으로 함: 청산 선호권이 없으면, 창업자가 투자금을 받은 다음날 회사를 할인된 가격에 팔아 투자자의 돈을 차지하는 등 부정한 행위로부터 투자자를 보호함.
      1. >1배수 청산 선호권은 때로는 창업자의 잘못이거나 때로는 VC의 잘못임: 창업자가 높은 평가 가치를 위해 불리한 조건을 받아들이는 경우도 있음. 이는 회사 가치와 투자 조건 사이의 격차를 메우는 합리적인 VC의 제안이 될 수 있음.
      1. 일반적으로 양측은 좋은 변호사를 보유하고 있으므로, 청산 선호권 결정은 의식적으로 이루어짐: 자금 조달 시 좋은 변호사와 함께 일할 것을 권장함.

  • 옵션에 대한 실망: 친구가 옵션을 포기하고, 추가 급여를 옵션보다 선호함. 스타트업에서 성공한 사례는 VC와 창업자를 제외하고는 그리 많지 않은 것 같음. 옵션으로 얻은 이익이 낮은 급여로 인한 손실을 상쇄할 만큼 가치가 있는지 의문임.

  • FanDuel 창업자들의 자금 조달 계약

    • FanDuel 창업자들의 자금 조달 계약 문제: 두 주요 투자자에게 청산 선호권을 부여하여, 인수 가격이 5억 5,900만 달러를 초과할 경우에만 창업자와 직원들에게 지급됨. 또한, 이 두 투자자에게 부여된 'drag along rights'로 인해 다른 주주들은 이들의 결정을 따라야 함. 계약 내용을 잘 이해하고, 주의 깊게 검토할 필요가 있음.

  • 청산 선호권에 대한 반응: 2015년, 창업자 친화적인 조건을 거부하라는 Mark Suster의 제안에 대한 반응으로, 초기 단계의 창업자들이 창업자 친화적인 조건을 거부할 곳이 없으며, 심지어 수익과 실적이 있는 시드 단계 회사들도 투자자들에게 더 많은 권한을 주고 있음을 지적함.

  • 청산 선호권의 변화: 최근에는 청산 선호권이 사라졌으나, 창업자들에게는 여전히 일정한 영향력이 있음. 거래에 대한 인센티브가 없다면 창업자들은 거래를 진행하지 않을 수도 있음.

  • FanDuel 창업자들의 판매 수익 부재: FanDuel 창업자들이 Paddy Power Betfair에 회사를 팔았을 때 현금을 받지 못한 사건에 대한 링크 제공.

  • 펀딩 라운드와 평가에 대한 궁금증: FanDuel이 조달한 자금과 판매 가격에 대한 정보를 찾기 위해 검색을 시도함. 총 4억 1,600만 달러 이상을 조달하고 4억 6,500만 달러에 판매한 것으로 나타남. 이는 실패한 사례로, 창업자들이 많은 수익을 기대하기 어려운 상황임.

  • 자금 조달과 판매의 관계: 만약 회사를 1조 달러에 팔았지만, 9990억 달러를 자금 조달로 충당했다면, 수익을 기대하기 어려움. 자금 조달은 일반적으로 이자를 요구하며, 이 기사의 제목은 분노를 유발하려는 의도가 있는 것으로 보임.

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